恺英网络营收增速垫底跌出TOP5 电魂网络出海受挫境外收入及毛利率同比腰斩

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2026年5月27日

来源：新浪证券

出品：网上公开上市公司研究院

作者：渚

《2025 年中国游戏产业报告》显示，2025 年，国内游戏市场实际销售收入达 3507.89 亿元，同比增长 7.68%；用户规模为 6.83 亿，同比增长 1.35%。自主研发游戏国内市场实际销售收入达 2910.95 亿元；自研游戏海外市场实际销售收入达 204.55 亿美元，规模已连续六年超千亿元人民币。在全球经济波动、竞争明显加剧的背景下，我国游戏企业积极应对，展现出不俗实力和强劲韧性。

2025 年，游戏行业 17 家 A 股上市公司合计实现营业收入 961.44 亿元，同比增长 25.80%，归母净利润 151.02 亿元，同比增长 128.31%。

恺英网络营收跌出 Top5

营收 TOP5 的公司分别为世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳，营收合计 725.49 亿元，同比增长 26.83%，占游戏行业 A 股上市公司总营收的 75.46%，同比提升 0.61 个百分点。整体来看，排名越靠前的公司，体量越大，抗风险能力越强，业绩表现显著优于排名靠后尤其是垫底的公司。

与 2024 年相比，世纪华通、三七互娱排名不变；完美世界排名上升一位；吉比特排名上升两位，时隔 2 年重新回到 TOP5；神州泰岳排名下降两位，从 TOP3 沦为 ” 守门员 “。

2024 年营收排名第五的恺英网络，2025 年跌出 TOP5，排名下降一位至第六。在营收同比增长的 10 家公司中，恺英网络的营收增速垫底。

7 家上市公司营收、净利润同步增长，占比超过四成。此外，神州泰岳、掌趣科技、电魂网络、中青宝营收、净利润同步下滑，宝通科技、名臣健康、凯撒文化增收不增利，三七互娱、冰川网络、游族网络增利不增收。

从盈利情况来看，6 家上市公司出现亏损，其中凯撒文化、富春股份、游族网络、中青宝延亏，掌趣科技、电魂网络由盈转亏。

盈利的 11 家上市公司中，完美世界、冰川网络、星辉互娱为扭亏为盈，世纪华通、三七互娱、恺英网络、吉比特、巨人网络净利润正向增长，神州泰岳、宝通科技、名臣健康净利润出现下滑。

毛利率是体现一家公司盈利能力的核心指标。通常情况下，一款游戏正式上线后，日常运营只有少量维护成本，再扣掉渠道、平台、税费分成，剩余营收几乎都是净收益。这导致游戏行业的毛利率普遍较高，成本大头在买量上。

2025 年，17 家游戏公司毛利率均值为 60.73%，同比提升 3.95 个百分点。其中，吉比特、冰川网络、巨人网络毛利率遥遥领先，均高于 90%。此外，恺英网络、三七互娱、掌趣科技、世纪华通的毛利率也都高于行业平均水平，接近或超过 70%。

游族网络、宝通科技、中青宝、凯撒文化的毛利率低于 50%，其中凯撒文化的毛利率垫底，是唯一一家毛利率仅为个位数的游戏公司。

从业务模式上看，凯撒文化主打低毛利的 ” 游戏分成 +IP 授权 ” 业务，流水大头要分给研发方及渠道方，与其他以产品自研为核心竞争力的游戏公司存在显著差异。

中青宝近年来持续加码算力业务，截至 2025 年收入占比高达 66.23%。但该业务毛利率畸低，直接拉底了公司整体毛利水平。2025 年，中青宝云计算业务毛利率仅 5.83%，游戏业务毛利率虽高达 87.06%，但收入占比仅为 22.62%。

宝通科技情况类似，主营业务分为游戏和工业两大板块，后者收入占比稳定在 56% 以上。2025 年，宝通科技游戏业务毛利率为 59.91%，同比提升 5.31 个百分点，而工业板块毛利率仅为 21.66%，同比下滑 3.6 个百分点，严重拉低了公司整体毛利水平。

电魂网络出海受挫境外收入同比腰斩

从游戏出海的角度来看，除中青宝外，其余 16 家公司均披露了境外收入情况。

据统计，2025 年，16 家公司境外收入合计 408.75 亿元，同比增长 38.26%，超过行业总收入增速；平均收入占比为 37.05%，同比提升 2.32 个百分点，出海正成为游戏公司业绩爆发的核心驱动力。

境外收入规模 TOP5 的公司分别是世纪华通、三七互娱、神州泰岳、宝通科技、星辉娱乐。其中，星辉娱乐排名较 2024 年提升一位，重新晋升 TOP5；原排名第五的冰川网络则下滑一位跌出 TOP5。

从境外收入变动情况来看，10 家公司境外收入同比增长，占比达 62.5%，其中世纪华通增速最快，接近 100%。此外，富春股份、吉比特的增速均超 80%。

冰川网络、三七互娱、神州泰岳、完美世界、掌趣科技、电魂网络 6 家公司境外收入同比下滑，其中电魂网络境外收入降幅最大，接近腰斩。此外，完美世界、掌趣科技的降幅均达到两位数。

从境外收入占比来看，已有 6 家公司超过 50%，即境外收入超过境内收入。此外，富春股份、掌趣科技、三七互娱、凯撒文化境外收入占比超过 30%，其中富春股份境外收入占比同比大幅提升 13.85 个百分点，是唯一一家增幅达到两位数的公司。

境外业务盈利情况方面，8 家公司境外业务毛利率超过 70%。其中，冰川网络、吉比特境外业务毛利率达到 90% 以上。

与 2024 年相比，9 家公司境外业务毛利率同比下滑，占比超过 50%。其中，巨人网络盈利能力下滑最为显著，同比下滑 46.07 个百分点至 43.07%，叠加前文所述的境外收入同比腰斩，2025 年出海战略严重受挫。此外，游族网络、凯撒文化境外业务毛利率也出现较大幅度下滑。

境外业务盈利能力提升最快的为星辉娱乐，毛利率同比提升 33.16 个百分点至 53.66%。此外，吉比特、富春股份、电魂网络境外业务毛利率增幅也均达到两位数。

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